濮阳濮耐高温材料(集团)股份有
限公司关联债券 2025 年追踪评级
阐发
中鹏信评【2025】追踪第【651】号 01
信用评级阐发声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成奉求斟酌外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履孤独、客不雅、公谈的关联斟酌。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行遵法探询义务，有充分原理保证所出具的评级阐发战胜了真确、客不雅、
公谈原则，但不合评级对象过甚关联方提供或已负责对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级圭臬和责任要领对评级收尾作出孤独判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级阐发不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体办法，不行动购买、出售、抓有任何证券的
提议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级阐发及评级收尾而导致的任何失掉负责。
本次评级收尾自本评级阐发所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构指示报
告使用者应实时登陆本公司网站关爱被评证券信用评级的变化情况。
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中证鹏元资信评估股份有限公司
濮阳濮耐高温材料(集团)股份有限公司关联债券2025年追踪评级阐发
评级收尾 评级不雅点
? 本次等第的评定是洽商到：濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司
本次评级 前次评级
（以下简称“濮耐股份”或“公司”，股票代码：002225.SZ）行动
主体信用等第 AA AA 耐火材料行业头部企业之一，策动相对谨慎，2024 年总资产和营业收
评级预测 结识 结识 入目的在四家上市公司中保管第二的位次，公司国际工场均已负责投
濮耐转债 AA AA 产，国际销售收入已联络多年排名全行业第一，出口龙头地位加强。
但中证鹏元也关爱到国内钢铁行业利润承压，耐火材料国内需求受影
响，而出口市集竞争是非、以价换量昭着，需关爱国表里下流需求变
化对公司盈利空间的挤压，同期公司国际业务濒临汇率波动风险；公
司应收账款和存货限制仍较大，其中应收账款存在一定坏账风险，存
货存在减值风险等风险要素。
评级日历 公司主要财务数据及目的（单元：亿元）
神态 2025.3 2024 2023 2022
归母系数者职权 34.70 34.03 34.11 32.13
总债务 33.70 30.26 29.79 26.30
营业收入 13.40 51.92 54.73 49.36
净利润 0.56 1.29 2.53 2.15
策动行径现款流净额 -0.32 4.31 3.84 -2.61
净债务/EBITDA -- 5.36 3.49 4.13
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.00 8.09 6.68
总债务/总本钱 48.42% 46.20% 45.67% 43.97%
斟酌方式 FFO/净债务 -- 7.56% 11.87% 9.81%
EBITDA 利润率 -- 7.27% 9.21% 8.48%
神态负责东谈主：胡长森 总资产呈报率 -- 2.25% 4.18% 4.15%
huchs@cspengyuan.com 速动比率 0.88 0.93 1.10 1.16
现款短期债务比 0.54 0.58 0.97 0.76
神态组成员：崔彬杨 销售毛利率 17.95% 18.99% 19.93% 20.06%
cuiby@cspengyuan.com 资产欠债率 58.72% 57.38% 56.88% 55.47%
贵府起原：公司2022-2024年审计阐发及未经审计的2025年1-3月财务报
表，中证鹏元整理
评级总监：
斟酌电话：0755-82872897
正面
? 公司策动相对谨慎，保管了耐火行业头部企业的地位。2024 年耐火材料行业竞争加重，而公司策动相对谨慎，在四家
同行业上市公司中，保管了总资产和营业收入排名第二的位置，且销售毛利率在同类上市公司中阐述较好。
? 公司国际工场均已负责投产，出口龙头地位加强。受益于早年在国际营销及坐蓐网罗的布局，2024 年公司国际销售收
入 145,485.41 万元，仍保管较高水平，已联络多年排名全行业第一，出口龙头地位不休加强。限制 2024 年末公司在好意思
国及塞尔维亚所建工场均已投产开动，其中好意思国工场想象年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞
尔维亚工场一期想象镁碳砖产能 3 万吨，不定形家具产能 1 万吨。国际工场有助于公司更活泼地应付国际运输和国际
环境的不细目性。
关爱
? 国内需求承压，出口竞争以价换量昭着，耐火材料企业利润承压。国内方面，2024 年下流钢铁行业进入减量发展阶段、
建材行业产量下滑昭着，有色金属行业虽有所增长但复旧不及，耐火材料市集需求承压；出口方面，耐火材料竞争场
地由国内向出口延迟，2024 年天下耐火原材料出口总量同比增长 4.09%，而出口贸易额和出口平均价钱分离大幅度下
降 12.31%和 15.76%，出口市集总体阐述出量增价跌的态势，以价换量昭着。斟酌 2025 年钢铁行业利润将受钢价下行、
环保成本上升等要素影响而承压，耐火材料行动议价身手较弱的上游原材料，钢铁行业盈利下降的压力或将传导至上
游，雷同耐火材料是非的同行竞争，耐火材料企业利润仍将承压。
? 公司国际业务濒临汇率波动风险。公司出口主要以好意思元结算 2024 年公司国际销售收入占比提高，而 2024 年 11 月以来
好意思元汇率波动加大，且不细目性要素仍在抓续，公司国际业务仍濒临一定汇率波动风险。
? 公司应收账款和存货限制仍较大，应收账款存在一定坏账风险，存货存在减值风险。2024 年末公司应收款项（应收票
据、应收款项融资、应收账款及左券资产）总和 26.59 亿元，占总资产比例料到 32.16%，仍处于较高水平，且 2025 年
主要系钢铁行业客户，频年钢铁行业企业进入减量发展阶段，仍需关爱后续应收账款回款的情况。2024 年公司存货账
面余额 19.16 亿元，主要由库存商品和原材料组成，洽商到行业竞争加重带来的售价下降，存货存在一定减值风险。
畴昔预测
? 中证鹏元给予公司结识的信用评级预测。咱们觉得公司系耐火材料行业头部企业之一，跟着逾期产能淘汰、行业鸠合
度提高，公司竞争上风将进一步泄漏，斟酌策动风险和财务风险相对结识。
同行比拟（单元：亿元）
目的 瑞泰科技 鲁阳节能 北京利尔 濮耐股份
总资产 51.01 39.37 90.08 82.65
营业总收入 43.52 35.32 63.27 51.92
净利润 1.20 4.80 3.33 1.29
销售毛利率 14.75% 30.59% 14.42% 18.99%
资产欠债率 70.69% 26.52% 39.39% 57.38%
策动行径现款流量净额 3.52 5.64 1.59 4.31
销售商品提供劳务收到的现款/营业收入 53.31% 91.01% 108.20% 88.75%
应收账款盘活天数（含应收单据）（天） 128.21 174.64 160.55 150.14
存货盘活天数（天） 113.81 42.46 94.65 176.94
ROA 2.42% 12.35% 3.77% 1.57%
注：以上各目的均为 2024 年数据。
贵府起原：Choice，中证鹏元整理
本次评级适用评级门径和模子
评级门径/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级门径和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支抓评价门径和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级门径和模子已线路于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 评分等第 评分要素 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务气象 6/9
行业&策动风险气象 5/7 杠杆气象 6/9
业务气象 财务气象
行业风险气象 4/5 盈利气象 中
策动气象 5/7 流动性气象 4/7
业务气象评估收尾 5/7 财务气象评估收尾 6/9
ESG 要素 0
调养要素 要紧特殊事项 0
补充调养 1
个体信用气象 aa
外部特殊支抓 0
主体信用等第 AA
注：各目的得分越高，默示阐述越好。
本次追踪债券约略
债券简称 刊行限制（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
濮耐转债 6.26 6.26 2024-6-20 2026-5-26
一、 债券召募资金使用情况
公司于2021年5月26日刊行5年期6.26亿元可转机公司债券，召募资金原打算用于 “年产4万吨预制件、
造神态”、“上海研发中心建立神态”和补充流动资金。
公司于2024年7月将募投神态中“年产4万吨预制件、6万吨散状料、1万吨炮泥耐火材料智能化制造
神态”和“年产1万吨转炉系统用高性能环保挡渣板智能制造神态”给予结项，并将上述两个募投神态的
节余召募资金沿途转至“上海研发中心建立神态”的建立，同期对“上海研发中心建立神态”进行了重
新论证并陆续实施。
用暂时闲置召募资金不跨越18,500万元补充流动资金。
限制2024年12月31日，本期债召募资金专项账户余额为69.45万元。
二、 刊行主体约略
使用自有资金以鸠合竞价往返方式回购公司刊行的部分东谈主民币普通股（A 股），用于实施股权激勉打算。
限制2024年末，公司已累计回购公司股份19,283,900股。
亿元，前十大股东抓股情况见表1。其中，刘百宽眷属抓有公司股份比例为25.57%，仍为公司的控股股东
和骨子抵制东谈主，刘百宽眷属累计质押股份数目为86,800,000股，占公司总股本的8.59%。
表1 限制 2025 年 3 月末公司前十大股东抓股情况（单元：股）
序号 股东称号 抓股数目 抓股比例 质押股份数目
中国银行股份有限公司一华安体裁健康主题活泼配
置搀和型证券投资基金
银华基金一中国东谈主寿保障股份有限公司一传统险一
经管打算
长城钞票资管一工商银行一长城钞票朱雀鸿盈一号
资产经管家具
招商银行股份有限公司一华顺产业精选搀和型证券
投资基金
注：刘百宽、刘百春、刘百庆均为骨子抵制东谈主刘百宽眷属成员，刘百春、刘百庆为刘百宽的兄长。
贵府起原：公司 2025 年第一季度阐发，中证鹏元整理
及2025年一季度公司吞并范围无变化。
三、 运营环境
宏不雅经济和计策环境
需，推动经济巩固朝上、结构向优
平。一揽子存量计策和增量计策抓续发力、靠前发力，恶果迟缓泄漏。坐蓐需求陆续收复，结构有所分
化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型流程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高技艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支气象细腻，市集活力信心增强。二季
度外部步地严峻复杂，大国博弈下出口和舒服率或濒临压力。国内新旧动能转机，有用需求不及，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落实，进一步
扩内需尤其是提振消费，效用稳办事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细目性应付各式不确
定性。二季度货币计策陆续保管戒指宽松，保抓流动性充裕，推动通胀随和回升，陆续结识股市楼市，
设置新式计策性金融器用，支抓科技立异、扩大消费、结识外贸等。财政计策抓续使劲、愈加牛逼，财
政刺激有望加码，增多刊行超永恒非常国债，支抓“两新”和“两重”范围，扩大专项债投向范围和用
作神态本钱金范围，同期鼓舞财税体制编削。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推
动房地产市集止跌回稳。科技立异、新质坐蓐力范围要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更自便度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的计接应付外部环境的不
细目性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
耐火材料下流钢铁行业进入减量发展阶段，建材行业产量下滑昭着，有色金属行业虽有所增长但支
撑不及，耐火材料需求不及带动行业举座产量下滑
耐火材料是高温工业热工装备的进攻复旧材料，在钢铁、有色金属、建材、化工、电力等行业中应
用宽泛，其中钢铁工业浪掷约占70%，钢铁工业的限制凯旋决定着耐火材料的市集需求。
下流钢铁方面，2024年钢铁行业景气度低迷，行业已进入减量发展阶段，刻下，计策端管控基调养
体聚焦“平控”，行业绿色低碳转型已成为必答题，较大限制的环保参预成为倒逼钢企退出的技能之一，
有望成为行业供给新拘谨，斟酌钢铁行业供给小幅迟滞。钢铁下流需求虽有制造业行动复旧，但地产用
钢将陆续迟滞、基建用钢角落孝顺递减、出口复旧作用弱化，斟酌“钢需”将陆续缩量。钢价受制于供
给小幅迟滞、需求不及，濒临进一步下行压力。举座而言，钢铁行业开动抓续呈现高产量、高成本、高
出口、低需求、廉价钱、低效益的“三高三低”局面，部分钢企已亏现款流，斟酌2025年钢铁行业利润
将受钢价下行、环保成本上升等要素影响而承压。
除钢铁行业外，2024年建材行业总量下滑昭着。产量方面，凭证国度统计局数据，2024年天下水泥
产量18.3亿吨，同比减少9.38%；平板玻璃产量10.0亿分量箱，同比下降1.1%。有色金属行业方面，2024
年十种有色金属产量7,919万吨，同比增长4.3%。限制以上有色金属企业工业增多值同比增长8.9%，增幅
较上年提高1.5个百分点。
举座而言，下流钢铁行业进入减量发展阶段，建材行业产量下滑昭着，有色金属行业虽有所增长但
复旧不及，耐火材料市集需求承压。凭证中国耐火材料行业协会（以下简称“耐材行业协会”）统计，
同比镌汰6.07%；保温隔热耐火成品为83.77万吨，同比增长11.17%；不定形耐火成品为991.71万吨，同比
镌汰2.07%。
耐火原料中镁质价钱2024年低位开动，氧化铝受期货炒作影响波动较大，斟酌2025年耐火原料价钱
保管相对结识，无大幅加价的基础
菱镁矿、铝矾土和石墨是耐火材料的主要原材料，在耐火家具成本中占比跨越70%。我国菱镁矿基础
储量中超80%分散于辽宁省，2022年以来镁质材料抓续库存较高，辽宁省抓续出台关联计策化解产能，
镁砂产能抵制上限，并提高了产能置换比例，但镁质原料2024年仍低位开动。据耐材之窗数据，高纯镁
砂价钱（96.5%，出厂含税价）自2023年5月至2024年1月保管2,400元/吨的水平，自后至2025年4月结识至
上半年氧化铝价钱被推至频年来高位，导致11月份白刚玉段砂出厂含税价钱达到7,000元/吨~7,200元/吨，
烧结刚玉段砂出厂含税价钱在6,900元/吨~7,300元/吨。2025岁首，在供需均衡行情主导下，氧化铝价钱明
显回落，氧化铝和刚玉系耐火原料价钱飞速追念，2月底价钱已追念至较合理水平。
总体而言，镁质原料市集需求较弱，斟酌2025年耐火原料价钱保管相对结识，无大幅加价的基础。
耐火材料同质化竞争仍是非，且竞争场所由国内向出口延迟，出口市集以价换量昭着，要点企业盈
利目的下滑；2025年行业供需矛盾仍是存在，斟酌行业内企业利润仍将承压
耐火材料同质化竞争较为是非，市集廉价货源较多，加之替代家具价钱较低，坐蓐企业不得不进一
步压缩利润空间，受高下流产业的供给侧结构性编削影响，耐火材料行业同行竞争加重。凭证耐材行业
协会数据，2024年耐火材料主产区耐火成品产量为1,617.96万吨，同比下降2.86%；总销售收入为977.96亿
元，同比下降5.66%，销售收入下降幅度高于产量下降幅度，也印证了行业内卷带来的售价下降。此外，
行业竞争场所由国内向国际延迟，天下耐火原材料出口总量为720.93万吨，同比增长4.09%，而出口贸易
额和出口平均价钱分离大幅度下降12.31%和15.76%，出口市集总体阐述出量增价跌的态势，以价换量明
显。
行业内企业收入及利润下降昭着。耐材行业协会对117家要点耐火材料企业2024年的调研收尾高慢，
耐火成品销售总收入为563.13亿元，同比镌汰4.81%，利润同比镌汰10.17%，利润下降幅度远高于收入下
降幅度。同期，117家要点企业销售收入利润率为4.53%，同比镌汰0.28%，低于天下限制以上工业企业营
业收入利润率。
总体上看，行业产业鸠合度低、立异身手不及、同质化竞争等问题仍是存在，行业内企业关于下流
的议价身手仍较弱，下流需求复旧不及条目下，行业竞争陆续加重。2025年行业供需矛盾仍是存在，预
计同行竞争仍将是非，行业内企业利润仍将承压。
四、 策动与竞争
追踪期内，公司业务结构未发生变化，家具分为功能性耐火材料、定型耐火材料、不定形耐火材料
和其他类四大类家具。2024年受下流需求走弱且同行竞争导致的家具价钱下降影响，公司定型耐火材料
和不定形耐火材料销售收入水平均下降，同期子公司上海银耐联供应链有限公司（以下简称“上海银耐
联”）的贸易收入下降，轮廓影响下公司举座营业收入限制下降。毛利率方面，受行业竞争加重影响，
公司主要家具销售毛利率均下降，举座业务毛利率下降0.94个百分点至18.99%。
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元）
神态
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
功能性耐火材料 136,054.81 26.20% 30.12% 125,394.83 22.91% 31.14%
定型耐火材料 186,875.10 35.99% 16.09% 208,522.12 38.10% 18.24%
不定形耐火材料 106,839.17 20.58% 18.37% 110,589.07 20.21% 20.92%
其他类 89,426.57 17.22% 8.82% 102,785.58 18.78% 8.60%
料到 519,195.65 100.00% 18.99% 547,291.60 100.00% 19.93%
贵府起原：公司提供，中证鹏元整理
行动耐火材料行业头部企业之一，公司陆续保抓较大限制的研发参预，故意于提高公司家具市集竞
争力；公司销售区域浩荡海表里，其中国内客户以国有大型钢铁企业为主，客户较优质，但耐火材料作
为议价身手较弱的上游原材料，钢铁行业盈利下降的压力或将传导至上游，需关爱钢铁行业调养对公司
家具需求的冲击；公司国际销售收入占比提高，需关爱汇率波动风险
? 销售及客户
公司 定位“专 业为寰球高温 工业提供 特地家具与系 统处罚方 案的供应商 ” ，领有“ 濮耐” 、
“PRCO”、“宝明”、“华威”、“雨山”及“汇特”等多个品牌，销售区域浩荡海表里。2024年公司
贸易收入4.33亿元较2023年下降0.88亿元，同期国内销售收入受下流需求影响有所下降，国际销售收入则
基本抓平。2024年行业竞争加重，公司境表里销售毛利率均呈现下降。诚然行业出口市集总体阐述出量
增价跌的态势，但公司国际销售主要定位高端，国际销售毛利率降幅较窄。
表3 公司家具分地区销售情况（单元：万元）
神态
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
国内销售 373,710.24 71.98% 15.21% 399,986.68 73.08% 16.45%
国际销售 145,485.41 28.02% 28.67% 147,304.92 26.92% 29.36%
料到 519,195.65 100.00% 18.99% 547,291.60 100.00% 19.93%
贵府起原：公司 2024 年年度阐发，中证鹏元整理
限制2024年末公司在好意思国及塞尔维亚所建工场均已投产开动，显赫提高了公司国际市集的竞争力。
其中好意思国工场想象年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比增长72%。塞尔维亚工场一期想象镁碳砖
产能3万吨，不定形家具产能1万吨。国际工场有助于公司更活泼地应付国际运输和国际环境的不细目性。
公司出口主要以好意思元结算，2024年11月以来，寰球经济花样变动使得好意思元汇率波动加大，且不细目
性要素仍在抓续，公司国际业务仍濒临一定汇率波动风险。
销售模式方面，2024年公司举座承包模式产生的销售收入占比提高了3.4个百分点。
表4 公司不同销售模式的销售情况（单元：万元）
销售模式
收入 占比 收入 占比
举座承包 253,618.46 48.85% 248,766.69 45.45%
单独销售 265,577.19 51.15% 298,524.92 54.55%
料到 519,195.65 100.00% 547,291.60 100.00%
贵府起原：公司 2024 年年度阐发，中证鹏元整理
公司2024年下流应用范围仍主要以钢铁行业为主，钢铁行业开动情况将凯旋影响公司策动。斟酌
游原材料，钢铁行业盈利下降的压力或将传导至上游，畴昔需关爱钢铁行业调养对公司家具需求的冲击。
公司客户仍主要为大型国有钢铁集团，客户较优质。2024年公司前五大客户销售收入占往时营业收
入的比重为29.22%，客户鸠合度有所提高，其中关于第一大客户占比为18.00%。销售款结算方面，国内
销售结算方式仍以承兑汇票为主，结算周期在130天傍边。
? 研发、坐蓐与在建神态
行动国内耐火材料行业的头部企业，公司疼爱科技立异，研发参预抓续处于较高水平，2024年公司
研发东谈主员占等到研发参预限制均有所上升。跟着下流对高品性耐火材料的需求提高，耐火材料家具升级
是行业发展的方针，加大技艺研发资金参预，故意于提高公司家具市集竞争力。
表5 公司研发参预情况
神态 2024 年 2023 年
研发东谈主员数目（东谈主） 585 584
研发东谈主员数目占比 14.60% 13.90%
研发参预金额（万元） 25,651.89 19,957.78
研发参预占营业收入比例 4.94% 3.65%
贵府起原：公司 2024 年年度阐发，中证鹏元整理
坐蓐方面，公司坐蓐模式仍为“以销定产”，针对部分市集需求量少和特殊性能的耐火材料家具在
订单鸠合时候仍继承外包方式进行坐蓐。产销率方面，受益于“以销定产”的坐蓐模式以及举座承包的
销售模式，2024年公司依旧保管较高的产销率。受下流钢铁行业盈利承压朝上游传导影响，2024年公司
主要家具售价举座呈现下滑，销量则互有增减。
表6 公司主要家具产能运用以及销售情况
神态 2024 年 2023 年
产能（吨） 57,214.00 57,214.00
产量（吨） 53,877.54 59,396.65
功能性耐火材料 销量（吨） 67,288.86 60,252.50
产能运用率 94.17% 103.81%
销售均价（元/吨） 20,219.52 20,811.55
产能（吨） 316,780.00 316,780.00
产量（吨） 240,483.73 234,189.49
定型耐火材料 销量（吨） 327,575.38 351,034.32
产能运用率 75.92% 73.93%
销售均价（元/吨） 5,704.80 5,940.22
产能（吨） 318,000.00 318,000.00
产量（吨） 241,259.95 269,650.08
不定形耐火材料 销量（吨） 345,806.53 342,412.05
产能运用率 75.87% 84.80%
销售均价（元/吨） 3,089.56 3,229.71
注：公司部分家具继承外包方式坐蓐，导致销量高于产量。
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限制2024年末公司主要在建神态总投资4.32亿元，已投资2.11亿元，除上海研发中心建立神态外，主
要系原材料及矿山关联神态，举座在建神态限制减少。
表7 限制 2024 年末公司进攻在建神态或改建神态情况（单元：亿元）
神态称号 斟酌总投资 已投资
上海研发中心建立神态 2.20 0.24
翔晨镁业三期 30 万吨轻烧粉 1.20 1.01
翔晨镁业矿山基建 0.40 0.29
营口公司一车间智能化坐蓐线 0.23 0.20
秦翔公司矿区谈路工程 0.15 0.18
雨山冶金年产 6000 吨洁净钢用高温环保新材料神态 0.14 0.19
料到 4.32 2.11
注：2024 年公司凭证上海研发中心神态建立投资进展情况，变更了神态斟酌投资总和。
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? 成本及采购
本的主要要素。关于大量原材料，公司仍是继承鸠合采购方式，采购价钱基本随行就市，2024年氧化铝
及铝矾土类原材料受期货炒作影响波动较大，公司关联原材料采购价钱随之快速高潮，而镁质材料价钱
采购量小幅高潮，铝矾土类采购量则因价钱涨幅较大，下流需求减少，从而有较大幅度下降。上述要素
轮廓影响下，公司主要原材料采购额同比互有增减。
表8 公司主要原材料采购情况
原材料称号 神态 2024 年 2023 年
采购量（吨） 68,754 68,089
氧化铝类 采购均价（元/吨） 4,577 4,251
采购额（万元） 31,465 28,941
采购量（吨） 175,739 171,584
镁质类 采购均价（元/吨） 2,370 2,327
采购额（万元） 41,658 39,932
采购量（吨） 78,144 97,099
铝矾土类 采购均价（元/吨） 2,188 1,781
采购额（万元） 17,101 17,296
注：镁质类主如果指镁砂类镁质原料，主要包括电熔、高纯、高钙低硅、中档及烧结镁砂等；铝矾土类主如果指特级高
铝、三级高铝及棕刚玉等。
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供应商鸠合度方面，2023-2024年公司前五大供应商采购金额占比分离为16.43%和12.82%，供应商集
中度仍不高。
五、 财务分析
财务分析基础证明
以下分析基于公司提供的经中勤万信管帐师事务所（特殊普通合股）审计并出具圭臬无保属办法的
公司对下流钢铁厂议价身手仍较弱，应收账款及左券资产占总资产的比例仍较高，洽商到下流钢铁
行业利润承压，公司应收账款存在一定坏账风险；公司存货占比仍较高，洽商到行业竞争加重带来的售
价下降，公司存货存在一定减值风险；公司2024年盈利身手在同行业上市公司中仍处于中等偏上水平，
但仍需关爱下流钢铁行业调养及上游原材料价钱波动对公司盈利空间的挤压；公司债务限制抓续增长，
且供应链融资带动短期债务占比抓续提高，策动现款流及净债务限制同步增多，策动现款流及解放现款
流关于净债务的保障进程一般，公司仍濒临一定偿债压力
本钱实力与资产质地
受回购股份及外币财务报表折算差额带来的其他轮廓收益减少影响，公司系数者职权限制减少，同
时公司欠债限制抓续增长，产权比率抓续上升，系数者职权对欠债的保障进程下降。限制2025年3月末公
司系数者职权仍主要由未分派利润、实收本钱和本钱公积组成。
图 1 公司本钱结构 图 2 2025 年 3 月末公司系数者职权组成
总欠债 系数者职权 产权比率（右）
其他
实收本钱
未分派利
本钱公积
贵府起原：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 贵府起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
占比小幅上升。2024年末公司应收款项（应收单据、应收款项融资、应收账款及左券资产）总和26.59亿
元，占总资产比例料到32.16%，仍处于较高水平且2025年3月末陆续上升，对资金酿成较大占用。
收款项融资均为银行承兑汇票；应收账款账面余额23.09亿元中，账龄在3年以上的占比为12.28%，对公司
资金酿成占用。限制2024年末应收账款已计提坏账准备3.89亿元，其中按单项计提坏账准备的应收账款账
面原值0.97亿元，已计提坏账0.96亿元，计提比例99.05%，畴昔收回可能性不大。2024年公司证实了0.16
亿元信用减值失掉，由于下搭客户主要系钢铁行业客户，频年钢铁行业企业进入减量发展阶段，仍需关
注后续应收账款回款的情况。公司存货仍主要由库存商品和原材料组成，洽商到行业竞争加重带来的售
价下降，需关爱存货后续的减值风险。
受益于外购资产及在建工程完工转固，2024年固定资产账面价值保抓增长，仍主要以房屋建筑物和
机器开发为主，其中有0.73亿元房屋建筑物尚未办妥产权文凭。公司在建工程仍主要为车间及坐蓐线改造
神态，账面价值随神态完工转固而减少。公司无形资产仍主如果地皮使用权、采矿权等。公司商誉仍主
要为收购上海宝明耐火材料有限公司、马鞍山市雨山冶金新材料有限公司和云南濮耐昆钢高温材料有限
公司产生的商誉，如上述策动主体因市集变化等原因导致策动事迹大幅下降，可能存在商誉减值的风险。
需要关爱的是，公司外币资金和应收账款限制大，限制2024年末公司外币货币资金折算东谈主民币0.93亿
元，以好意思元、欧元、卢布为主；之外币计价的应收账款余额6.61亿元，限制较大，以好意思元、卢布、欧元等
为主，洽商到2025年以来列国货币汇率波动较大，公司外币资产濒临一定汇率波动风险。
表9 公司主要资产组成情况（单元：亿元）
神态
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 5.55 6.38% 3.35 4.06% 6.20 7.54%
应收单据 3.43 3.94% 3.29 3.98% 2.16 2.63%
应收账款 21.17 24.34% 19.21 23.24% 18.65 22.69%
应收款项融资 3.19 3.66% 2.55 3.08% 3.27 3.98%
左券资产 1.56 1.79% 1.54 1.86% 1.37 1.67%
存货 18.70 21.50% 19.16 23.18% 19.28 23.46%
流动资产料到 57.13 65.69% 52.85 63.94% 53.02 64.50%
固定资产 15.22 17.50% 15.56 18.82% 13.92 16.94%
在建工程 3.01 3.46% 2.65 3.20% 3.86 4.70%
无形资产 2.42 2.78% 2.44 2.95% 2.45 2.98%
商誉 2.39 2.75% 2.39 2.89% 2.39 2.91%
非流动资产料到 29.84 34.31% 29.80 36.06% 29.18 35.50%
资产整个 86.97 100.00% 82.65 100.00% 82.20 100.00%
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盈利身手
受下流需求复旧不及及行业竞争加重影响，销售家具均价全线下降，同期上游原材料价钱未有较大
下降，公司主营业务的盈利空间被压缩。2024年公司盈利身手均较2023年有所下滑，但在同行业上市公
司中仍处于中等偏上水平，2024年公司销售毛利率18.99%，高于同行业北京利尔（14.42%）和瑞泰科技
（14.75%），但低于以陶瓷纤维成品为主要家具的鲁阳节能（30.59%）。
洽商到耐火材料关于下流钢铁厂议价身手较弱，钢铁行业盈利下降的压力或将陆续传导至上游，未
来仍需关爱钢铁行业调养对公司盈利空间的冲击。
图 3 公司盈利身手目的情况（单元：%）
EBITDA利润率 总资产呈报率
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现款流与偿债身手
限制2024年末公司短期借债主要系保证借债1.90亿元、信用借债0.51亿元、已贴现未到期单据2.02亿元和
供应链融资安排1.86亿元，2025年3月末供应链融资安排带动公司短期借债进一步增长。2024年末公司应
付单据主要系银行承兑汇票6.02亿元、国内信用证2.84亿元和贸易承兑汇票0.60亿元。公司一年内到期的
非流动负借主要系一年内到期的永恒借债及利息、应付债券利息和租借欠债，2025年3月随永恒借债一年
内到期而陆续增长。应付债券主要系应付的本期债券，限制随计息而小幅增长。
除上述债务外，公司欠债中应付账款占比仍较高，主要为应付的商品及劳务款。
表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
神态
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 10.01 19.61% 6.29 13.27% 3.06 6.53%
应付单据 9.66 18.92% 9.46 19.94% 8.64 18.47%
应付账款 13.31 26.06% 13.69 28.88% 13.64 29.17%
其他应付款 1.95 3.82% 1.18 2.48% 1.13 2.43%
一年内到期的非流动欠债 6.74 13.20% 3.18 6.70% 1.45 3.09%
流动欠债料到 43.89 85.94% 36.40 76.76% 30.54 65.33%
永恒借债 0.00 0.00% 3.87 8.16% 9.34 19.97%
应付债券 6.49 12.70% 6.46 13.61% 6.30 13.48%
非流动欠债料到 7.18 14.06% 11.02 23.24% 16.21 34.67%
欠债料到 51.07 100.00% 47.42 100.00% 46.75 100.00%
总债务 33.70 66.00% 30.26 63.80% 29.79 63.72%
其中：短期债务 27.19 80.69% 19.91 65.80% 14.13 47.42%
永恒债务 6.51 19.31% 10.35 34.20% 15.66 52.58%
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公司2024年策动行径现款流净额上升，但受债务限制扩大影响，公司主要杠杆比率目的均有所弱化。
现款流方面，2024年公司通过供应链融资等方式符合延长了关于上游供应商的账期，储备存货和以现款
容貌支付的货款限制减少，策动行径现款流净额同比增长12.39%至4.31亿元。投资行径现款流方面，2024
年公司本钱支拨限制由2023年的1.32亿元下降至1.01亿元，同期购买依期入款等支付的现款限制减少，整
体投资行径净流出限制减少。筹资行径方面，公司2024年偿还债务支付的现款限制增长，筹资行径现款
呈净流出。总体来看，公司策动行径现款流及解放现款流对净债务的保障进程尚可。
从杠杆气象目的来看，欠债限制增长带动公司资产欠债率抓续提高。利润下降雷同研发用度增长，
公司2024年EBITDA及FFO分离同比下降25.11%和26.81%。债务方面，公司现款类资产限制下降的同期总
债务限制增长，净债务限制抓续增长。上述要素轮廓影响，公司EBITDA及FFO对利息的保障进程仍较好，
但关于净债务的保障进程一般，公司仍濒临一定偿债压力。
表11 公司偿债身手目的
目的称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
策动行径现款流净额（亿元） -0.32 4.31 3.84
FFO（亿元） -- 1.53 2.09
资产欠债率 58.72% 57.38% 56.88%
净债务/EBITDA -- 5.36 3.49
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.00 8.09
总债务/总本钱 48.42% 46.20% 45.67%
FFO/净债务 -- 7.56% 11.87%
策动行径现款流净额/净债务 -1.63% 21.31% 21.79%
解放现款流/净债务 -1.92% 16.27% 14.27%
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流动性比率方面，受债务期限结构变化影响，公司2024年末现款短期债务比快速下降；公司速动资
产限制变化不大，但流动欠债限制增长，速动比率因此呈现下降，2024年下降至1以下。此外，限制2025
年3月末公司未使用银行授信限制26.44亿元，限制较大，公司融资弹性尚可。举座来看，公司流动性阐述
一般。
图 4 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
ESG 风险要素
了深圳证券往返所《股票上市律例（2023年 8 月改造）》第 1.4 条、第 2.1.1 条及深圳证券往返所《上市
公司自律监管率领第 15 号——可转机公司债券》第十五条的章程”而收到深圳证券往返所上市公司经管
一部出具的监管函。除此之外，公司及公司高管不存在因违警非法而受到行政、刑事处罚或其他处罚的
情形。
董事或事迹部总司理；公司聘用刘连兵先生、孔志远先生、曹阳先生为公司轮值总裁，自2025年6月6日
至2026年6月5日由刘连兵当值，当值时间以总裁身份全面负责公司的策动经管责任，不当值时间以轮值
总裁及事迹部总司理身份协助总裁开展责任。刘连兵先生为钢铁事迹部总司理、孔志远先生为新材料事
业部总司理、曹阳先生为环保耐材事迹部总司理。
过往债务践约情况
凭证公司提供的企业信用阐发，从2022年1月1日至阐发查询日（2025年6月10日），公司本部不存在
未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各样债券均按时偿付利息，无
到期未偿付或逾期偿付情况。
凭证中国实践信息公开网，限制阐发查询日（2025年6月20日），中证鹏元未发现公司被列入天下失
信被实践东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务目的（吞并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 5.55 3.35 6.20 4.74
应收账款 21.17 19.21 18.65 17.76
存货 18.70 19.16 19.28 17.97
流动资产料到 57.13 52.85 53.02 51.04
固定资产 15.22 15.56 13.92 12.79
非流动资产料到 29.84 29.80 29.18 24.21
资产整个 86.97 82.65 82.20 75.26
短期借债 10.01 6.29 3.06 2.45
应付单据 9.66 9.46 8.64 9.62
应付账款 13.31 13.69 13.64 11.69
一年内到期的非流动欠债 6.74 3.18 1.45 0.42
流动欠债料到 43.89 36.40 30.54 28.44
永恒借债 0.00 3.87 9.34 6.66
应付债券 6.49 6.46 6.30 6.08
永恒应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债料到 7.18 11.02 16.21 13.31
欠债料到 51.07 47.42 46.75 41.75
总债务 33.70 30.26 29.79 26.30
其中：短期债务 27.19 19.91 14.13 13.56
永恒债务 6.51 10.35 15.66 12.74
系数者职权 35.90 35.23 35.45 33.51
营业收入 13.40 51.92 54.73 49.36
营业利润 0.64 1.18 2.68 2.45
净利润 0.56 1.29 2.53 2.15
策动行径产生的现款流量净额 -0.32 4.31 3.84 -2.61
投资行径产生的现款流量净额 0.26 -2.29 -4.73 -0.01
筹资行径产生的现款流量净额 2.38 -4.77 3.30 1.53
财务目的 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 3.78 5.04 4.19
FFO（亿元） -- 1.53 2.09 1.70
净债务（亿元） 19.44 20.22 17.60 17.30
销售毛利率 17.95% 18.99% 19.93% 20.06%
EBITDA 利润率 -- 7.27% 9.21% 8.48%
总资产呈报率 -- 2.25% 4.18% 4.15%
资产欠债率 58.72% 57.38% 56.88% 55.47%
净债务/EBITDA -- 5.36 3.49 4.13
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.00 8.09 6.68
总债务/总本钱 48.42% 46.20% 45.67% 43.97%
FFO/净债务 -- 7.56% 11.87% 9.81%
策动行径现款流净额/净债务 -1.63% 21.31% 21.79% -15.10%
速动比率 0.88 0.93 1.10 1.16
现款短期债务比 0.54 0.58 0.97 0.76
贵府起原：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（限制 2025 年 3 月）
贵府起原：公司提供，中证鹏元整理
附录三 2025 年 3 月末纳入公司吞并报表范围的子公司情况
公司称号 抓股比例 主营业务
濮阳市濮耐功能材料有限公司 100.00% 耐火材料成品
濮阳市濮耐炉窑工程有限公司 100.00% 炉窑工程砌筑施工
营口濮耐镁质材料有限公司 100.00% 耐火材料坐蓐与销售
濮阳乌克兰有限牵涉公司 99.84% 耐火材料及成品的销售
濮耐好意思国股份有限公司 100.00% 耐火材料及成品的销售
青海濮耐高新材料有限公司 100.00% 耐火原料及成品的坐蓐与销售
云南濮耐昆钢高温材料有限公司 51.00% 耐火材料坐蓐与销售
上海宝明耐火材料有限公司 100.00% 耐火材料成品坐蓐与销售
海城市华银高新材料制造有限公司 95.00% 耐火原料及成品加工及销售
郑州华威耐火材料有限公司 100.00% 耐火材料成品坐蓐与销售
郑州汇特耐火材料有限公司 100.00% 耐火材料及保温材料的坐蓐销售
马鞍山市雨山冶金新材料有限公司 100.00% 坐蓐和销售滑动水口系列；冶金技艺研发服务
濮耐（集团）俄罗斯有限牵涉公司 100.00% 耐火材料及成品的销售
洛阳索莱特材料科技有限公司 68.10% 特种陶瓷材料、成品及仪器开发的研发、坐蓐及销售
新疆秦翔科技有限公司 52.49% 无机非金属材料研究、销售，技艺服务、锻练检测
西藏昌齐市翔晨镁业有限公司 68.00% 菱镁矿的采选、煅烧、冶真金不怕火、轻烧镁、电熔镁、重烧镁
上海银耐联供应链有限公司 90.00% 批发业
新材料技艺研发实践、耐火材料的坐蓐销售、非金属矿及成品销
濮阳濮耐新材料科技有限公司 100.00%
售、技艺服务开发策动交流转让实践
耐火材料原料和成品坐蓐、销售、技艺服务与研发；收支口贸易
濮耐塞尔维亚有限牵涉公司 100.00%
等
耐火材料原料和成品坐蓐、研发、销售；想象、装置、施工、技
PRCO 越南股份公司 98.00%
术服务；收支口贸易
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附录四 主要财务目的诡计公式
目的称号 诡计公式
短期债务 短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项
永恒债务 永恒借债+应付债券+其他永恒债务调养项
总债务 短期债务+永恒债务
未受限货币资金+往返性金融资产+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类资产
资产调养项
净债务 总债务-盈余现款
总本钱 总债务+系数者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定资产折旧、油气
EBITDA 资产折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+永恒待摊用度摊销+
其他通常性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 策动行径产生的现款流（OCF）-本钱支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总资产呈报率 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年资产总和+上年资产总和）/2×100%
产权比率 总欠债/系数者职权料到*100%
资产欠债率 总欠债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类资产/短期债务
附录五 信用等第秀气及界说
中永恒债务信用等第秀气及界说
秀气 界说
AAA 债务安全性极高，失言风险极低。
AA 债务安全性很高，失言风险很低。
A 债务安全性较高，失言风险较低。
BBB 债务安全性一般，失言风险一般。
BB 债务安全性较低，失言风险较高。
B 债务安全性低，失言风险高。
CCC 债务安全性很低，失言风险很高。
CC 债务安全性极低，失言风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀气进行微调，默示略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第秀气及界说
秀气 界说
AAA 偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
AA 偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
A 偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
BBB 偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
BB 偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。
B 偿还债务的身手较地面依赖于细腻的经济环境，失言风险很高。
CCC 偿还债务的身手颠倒依赖于细腻的经济环境，失言风险极高。
CC 在收歇或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。
C 不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀气进行微调，默示略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用气象秀气及界说
秀气 界说
aaa 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
aa 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
a 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
bbb 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
bb 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。
b 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务的身手较地面依赖于细腻的经济环境，失言风险很高。
ccc 在不洽商外部特殊支抓的情况下，偿还债务的身手颠倒依赖于细腻的经济环境，失言风险极高。
cc 在不洽商外部特殊支抓的情况下，在收歇或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。
c 在不洽商外部特殊支抓的情况下，不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀气进行微调，默示略高或略低于本等第。
预测秀气及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，畴昔信用等第可能提高。
结识 情况结识，畴昔信用等第约莫不变。
负面 存在不利要素，畴昔信用等第可能镌汰。
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